Resumen Ejecutivo - Junio 2020

Monitor Macro


100 días de cuarentena

Argentina romperá el récord no sólo de la cuarentena más extensa, sino también de las más restrictivas, donde muchos sectores de la economía llegarán en breve a los 100 días donde el Estado le advierte que es delito trabajar.

Todos los países verán el impacto económico del paso del covid-19. En promedio cualquier país de occidente caerá cerca 5% haciendo las cosas bien, 10% haciendo las cosas tarde, en exceso o directamente mal, y más de 10% los países que fueron el epicentro de la crisis como España o Italia. Argentina, con la cuarentena más extensa y restrictiva como si fuera el epicentro de la pandemia, estará entre los países que más verá caer su economía.

En concreto, en el primer trimestre la economía cayó -5.4% interanual según datos oficiales. Con la cuarentena durante todo el segundo trimestre (abril, mayo y junio) estimamos la economía habría caído cerca de 20% interanual. Para el tercer trimestre esperamos un lento desarme de la cuarentena que recortará la caída a -14% interanual y el último trimestre del año en la "nueva normalidad", trabajamos con un supuesto de una caída -6% interanual. En el promedio, la economía caerá un 11,5% en el año, aunque dependerá del ritmo del desarme de las restricciones y si la inflación se acelera en el último trimestre del año tras la emisión monetaria durante la cuarentena.

unnamed 2

La caída del PBI del 11.5% que estimamos para este año, implica que el sector privado perderá no menos de USD40.000 millones de dólares en 2020, además de una importante pérdida de empleos y empresas. Muchas empresas se comieron los ahorros y capital de trabajo esperando el reinicio de actividades en estos 100 días, por lo que no tendrán el capital adecuado para cuando finalmente suceda.

Impacto fiscal y emisión

Los países tienen tres pilares para afrontar los gastos de una cuarentena: ahorro, crédito y moneda. Países como Noruega se apoyan en el ahorro. Países emergentes sobre el crédito. y Países desarrollados sobre su moneda.

Argentina no tiene ni ahorros, ni crédito, ni moneda, por los que la crisis del covid se dispuso pagarla con inflación. Es decir, emite pero sin demanda de moneda como le pasa a EEUU o Europa, camino que culmina en aceleración inflacionaria en breve.

En concreto, durante la cuarentena la recaudación crece a un ritmo del 12% interanual (tanto en Abril como Mayo), lo que implica una caída real del -23% interanual. Al mismo tiempo el gasto público en cuarentena crece a más de 100% interanual (dato de abril), en un desesperado intento para que no caigan en forma masiva a la pobreza todo aquel que le es delito trabajar.

En este nuevo escenario, el déficit primario pasó de cero, a un promedio de 3.500 millones de dólares mensuales. A fin de Junio, el Gobierno habrá acumulado un déficit primario equivalente a 14 mil millones de dólares, 3,4% del PBI. El año pasado, crisis y FMI mediante, se había logrado un pequeño superávit primario en igual periodo.

unnamed 3

El Gobierno cubre todo este déficit fiscal con emisión monetaria. Hasta el mes de mayo emitió más de un billón de pesos para cubrir el déficit, y este mes emitirá otros 300 mil millones, piso. La mayor parte de esta emisión la logró contener con cantidades industriales de leliqs.

Dicho de otra manera, para que la monetización del déficit no se transforme en inflación, el Gobierno puso nuevamente en marcha la bicicleta financiera. En lo que va del año, las Leliqs aumentaron en un billón de pesos, que el BCRA remunera actualmente al 38% anual.

Esta bicicleta no es nueva, está vigente desde la salida de la convertibilidad, con momentos donde el BCRA invita a pedalear más fuerte que otros. Emitir pesos e intentar contener con lebacs o leliqs hasta que un día estalla la moneda, es algo que ya todo argentino debería entender para sobrevivir en esta pileta de pesos.

unnamed 4

Cuando termine el primer semestre la emisión monetaria para financiar el déficit fiscal será equivalente a 3,6% del PBI, lo que será un récord en los últimos 30 años. Hay que remontarse a la década de los 80 para ver números que le hagan competencia. Este billón de pesos, hoy pedalea al 38% con nuevas leliqs.

Nunca se sabe cual será la chispa para quienes pedalean salgan a buscar desesperados el ccl. La última vez que estalló esta bicicleta fue 2018 cuando se acabó el crédito externo, y luego un nuevo rebrote en 2019 tras las elecciones. Hoy las leliqs pasaron de USD 20 mil millones a USD 30 mil millones en sólo 5 meses. El déficit futuro y la tasa de 38%, lo obligará a crecer todavía más.

unnamed 5

Evitar el default de toda la deuda externa bien podría ser la nueva chispa por evitar y contener las leliqs. Por algo el gobierno tardó 5 meses en ofrecer 40 dólares y sólo unas semanas en elevar la oferta a 50. Posiblemente en breve ofrezca algunos dólares más, para llegar a los USD 60 que pidieron los acreedores para cerrar.

--

logo econometrica 312x83

Lavalle 465, Piso 2 C1047AAI
Buenos Aires, Argentina
www.econometrica.com.ar
Esta dirección de correo electrónico está protegida contra spambots. Usted necesita tener Javascript activado para poder verla.
Tel: (+54 11) 4322-4668